Wichtigste Erkenntnisse
- Bilanzielle Schattenschulden: Die verborgenen Verbindlichkeiten von Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta und Oracle sind innerhalb von vier Jahren um fast das Achtfache gestiegen und erreichen nun 1.650 Milliarden Dollar.
- Ungleichgewicht zwischen Cashflow und Investitionen: Zwischen 2025 und 2027 wird das Capex der fünf Hyperscaler um 534 Milliarden Dollar steigen, während der operative Cashflow nur um 340 Milliarden zunimmt.
- Reaktion der Märkte: Oracle hat seit Jahresbeginn 36 Prozent an der Börse eingebüßt, während sich die Credit-Default-Swap-Spreads von Oracle und Nvidia ausweiten.
Verborgene Verbindlichkeiten übersteigen die offizielle Verschuldung
Eine im Juli 2026 veröffentlichte Analyse des Nikkei dokumentiert, dass die bilanziellen Schattenschulden der fünf größten US-Technologiekonzerne die Marke von 1.650 Milliarden Dollar erreicht haben und damit die offiziell ausgewiesene Verschuldung dieser Unternehmen übersteigen. Der Anstieg um fast das Achtfache innerhalb von vier Jahren resultiert aus mehrjährigen Verträgen für Rechenzentren, GPUs und Server, die nach den geltenden Bilanzierungsregeln erst bei Inbetriebnahme der Infrastruktur in den Büchern erscheinen.
Meta führt die Rangliste mit rund 420 Milliarden Dollar an bilanziellen Schattenschulden an. Bei Oracle sind diese Verpflichtungen um mehr als das Dreißigfache gewachsen, angetrieben durch das gemeinsam mit OpenAI entwickelte Projekt Stargate. Die Beträge werden zwar formal offengelegt, bleiben jedoch in den Fußnoten der bei der SEC hinterlegten Unterlagen verborgen – Abschnitte, die die meisten Anleger nicht einsehen.
Der Cashflow hält mit dem Capex nicht Schritt
Eine Analyse von Reuters beziffert das Ungleichgewicht: Zwischen 2025 und 2027 dürften die Investitionsausgaben der fünf Hyperscaler um rund 534 Milliarden Dollar steigen, während der operative Cashflow nur um 340 Milliarden zunimmt. Für jeden zusätzlich erwirtschafteten Dollar investieren die Unternehmen 1,57 Dollar.
Amazon verzeichnete bereits den deutlichsten Einbruch: Der Free Cashflow fiel im ersten Quartal 2026 auf 1,2 Milliarden Dollar, gegenüber rund 26 Milliarden im selben Vorjahreszeitraum. Oracle erweist sich als am stärksten exponiert: Das Capex erreichte im Geschäftsjahr 2026 174 Prozent des operativen Cashflows, verglichen mit 47 Prozent vor vier Jahren – der Free Cashflow rutschte dadurch ins Negative. Microsoft verzeichnete im zweiten Fiskalquartal ein Capex von 37,5 Milliarden Dollar bei einem operativen Cashflow von 35,8 Milliarden.
Die Einschätzung der Analysten
Barry Glavin, Chief Investment Officer bei Amundi, vergleicht die Dynamik mit dem Goldrausch des 19. Jahrhunderts: Infrastrukturanbieter häufen Wert an, während diejenigen, die diesen Wettlauf finanzieren, ihre Bilanzen einem wachsenden Risiko aussetzen. Morgan Stanley schätzt die Investitionen für 2026 auf 821 Milliarden Dollar und für 2027 auf 1.267 Milliarden – Zahlen, die die Debatte über die Tragfähigkeit des Modells weiter anheizen.
Märkte gespalten zwischen Aktienoptimismus und Anleihen-Vorsicht
Wall Street hält bei Hyperscaler-Aktien überwiegend an Kaufempfehlungen fest und setzt auf die künftige Monetarisierung von KI. Auf der Kreditseite zeigen sich hingegen gegensätzliche Signale: Die Spreads der Credit Default Swaps von Oracle und Nvidia haben sich ausgeweitet, die hundertjährige Anleihe von Alphabet notiert rund 7 Prozent unter ihrem Ausgabepreis. JPMorgan beziffert den Finanzierungsbedarf der Branche in den kommenden Jahren auf rund 1.400 Milliarden Dollar, während die Bank for International Settlements vor dem Risiko einer Blase warnt, die mit jener der Dotcom-Ära vergleichbar sei.
Die entscheidende Frage der nächsten 18 bis 36 Monate
Das traditionell "asset-light" ausgerichtete Geschäftsmodell der Technologiegiganten wandelt sich zunehmend zu einem "asset-heavy" Modell, bei dem Kapital in physischer Infrastruktur in bislang unbekanntem Ausmaß gebunden wird. Die entscheidende Bewährungsprobe steht bevor, sobald die Gigawatt-Rechenzentren in Betrieb gehen: Erst dann wird sich zeigen, ob die tatsächliche KI-Nachfrage das Ausmaß der von den fünf Konzernen angehäuften Schulden – ausgewiesene wie verborgene – rechtfertigt.
