Puntos Clave
- Deuda fuera de balance: Los pasivos ocultos de Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta y Oracle se han multiplicado por casi ocho en cuatro años, alcanzando 1,65 billones de dólares.
- Desequilibrio caja-inversiones: Entre 2025 y 2027 el capex de los cinco hyperscalers crecerá en 534.000 millones de dólares, frente a un aumento de solo 340.000 millones en el flujo de caja operativo.
- Reacción de los mercados: Oracle ha perdido un 36% en bolsa desde comienzos de año, mientras los diferenciales de los credit default swaps de Oracle y Nvidia se amplían.
Los pasivos ocultos superan la deuda oficial
Un análisis del Nikkei publicado en julio de 2026 documenta cómo las deudas fuera de balance de los cinco mayores grupos tecnológicos estadounidenses han alcanzado la cifra de 1,65 billones de dólares, superando la deuda registrada en los balances de las propias compañías. El incremento, de casi ocho veces en cuatro años, procede de contratos plurianuales para centros de datos, GPU y servidores que las normas contables mantienen fuera de las cuentas hasta la puesta en marcha de las infraestructuras.
Meta encabeza la clasificación con alrededor de 420.000 millones de dólares en pasivos fuera de balance. Oracle ha visto cómo estos compromisos se multiplicaban por más de treinta, impulsados por el proyecto Stargate, desarrollado junto a OpenAI. Las cifras, aunque formalmente divulgadas, permanecen confinadas en las notas al pie de los documentos presentados ante la SEC, secciones que la mayoría de los inversores no consulta.
El flujo de caja no sigue el ritmo del capex
Un análisis de Reuters cuantifica el desequilibrio: entre 2025 y 2027 el gasto de capital de los cinco hyperscalers debería aumentar en aproximadamente 534.000 millones de dólares, frente a un incremento de solo 340.000 millones en el flujo de caja operativo. Por cada dólar adicional generado, las compañías invierten 1,57.
Amazon ya ha registrado la caída más pronunciada: el flujo de caja libre descendió a 1.200 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, frente a los aproximadamente 26.000 millones del mismo periodo del año anterior. Oracle resulta la más expuesta: el capex alcanzó el 174% del flujo de caja operativo en el año fiscal 2026, frente al 47% de hace cuatro años, situando el flujo de caja libre en territorio negativo. Microsoft, en su segundo trimestre fiscal, registró un capex de 37.500 millones de dólares frente a 35.800 millones de flujo de caja operativo.
La lectura de los analistas
Barry Glavin, Chief Investment Officer de Amundi, compara la dinámica con la fiebre del oro del siglo XIX: los proveedores de infraestructura acumulan valor mientras quienes financian la carrera exponen sus balances a un riesgo creciente. Morgan Stanley estima inversiones por 821.000 millones de dólares en 2026 y 1,267 billones en 2027, cifras que alimentan el debate sobre la sostenibilidad del modelo.
Mercados divididos entre optimismo bursátil y cautela en renta fija
Wall Street mantiene mayoritariamente posiciones de compra en los valores de los hyperscalers, apostando por la futura monetización de la IA. En el frente del crédito las señales divergen: los diferenciales de los credit default swaps de Oracle y Nvidia se han ampliado, y el bono centenario de Alphabet ha caído alrededor de un 7% respecto al precio de emisión. JPMorgan estima una necesidad de financiación de aproximadamente 1,4 billones de dólares para el sector en los próximos años, mientras el Bank for International Settlements señala el riesgo de una burbuja comparable a la de las puntocom.
El nudo de los próximos 18-36 meses
El modelo de negocio tradicionalmente "ligero en activos" de los gigantes tecnológicos se está transformando en un esquema "intensivo en activos", con capital inmovilizado en infraestructuras físicas a una escala inédita. La verificación decisiva llegará cuando los centros de datos de escala gigavatio entren en funcionamiento: solo entonces será posible determinar si la demanda real de IA justifica el volumen de deuda, declarada y oculta, acumulado por los cinco grupos.
